穆一凡

　　在硅谷，風(fēng)險投資家們喜歡把投注比喻成賽馬：比賽已經(jīng)開始，領(lǐng)跑的賽馬一目了然，但誰才是后的贏家，現(xiàn)在還難下定論。如果創(chuàng)業(yè)者指望著“燒風(fēng)投的錢”來度過寒冬，即使燒錢有道，僥幸“剩”了下來，也很難保證未來能“勝”到后。

　　全球經(jīng)濟下滑的大背景下，風(fēng)投們紛紛表示還不能斷言這對行業(yè)有多大的影響，從2005年至今，廣義IT依然是風(fēng)投們傾注資金多，以及獲得回報大的領(lǐng)域。但環(huán)境正在悄然發(fā)生著變化，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲取用戶和培訓(xùn)從業(yè)人員的成本雙雙上升，經(jīng)濟下滑周期又加劇了優(yōu)勝劣汰，對那些服務(wù)提供商們提出了尤其嚴峻的考驗。

　　論商業(yè)模式成敗尚早

　　上世紀90年代，看新聞、發(fā)電郵和獲取行業(yè)資訊，一度號稱“互聯(lián)網(wǎng)三大應(yīng)用”，近幾年來，音樂、社交聊天和網(wǎng)絡(luò)視頻“新三大”試圖向殺手級應(yīng)用崛起的野心背后，是風(fēng)投強大的資金支持。

　　現(xiàn)在風(fēng)投們幾乎一致同意，不會投資于一個“純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”，如果一個互聯(lián)網(wǎng)項目要得到投資，除了必須有真正的商業(yè)模式創(chuàng)新外，技術(shù)壁壘以及市場占有率等因素都非常重要。但相比餐飲、教育和醫(yī)療服務(wù)等層出不窮的商業(yè)模式創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)顯然處于一個投資弱勢。

　　GGV主管合伙人符績勛表示，互聯(lián)網(wǎng)的各個子領(lǐng)域，無論是網(wǎng)游、社區(qū)還是視頻網(wǎng)站，未來市場都只能容納1至2個成功的企業(yè)，而在市場選擇下中小規(guī)模企業(yè)的倒閉，從某種程度上更能給幸存者帶來規(guī)模效應(yīng)，如提高廣告收入等。

　　“就像我們不能以2000年為時點來斷言百度的成敗一樣�！狈�績勛說，現(xiàn)在為任何一種互聯(lián)網(wǎng)模式“判死刑”還為時過早。他表示，畢竟資本市場的危機是暫時的，而消費者需求也是不斷變化的。以音樂網(wǎng)站為例，如果音樂網(wǎng)站不是純粹的只提供音樂下載，而是提供各種豐富的娛樂性內(nèi)容，或者作為唱片公司音樂推廣的平臺，這樣說不定能獲得成功，但至少在未來2至3年，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能會陷入融資和再融資的困難。

　　對于那些基于網(wǎng)絡(luò)的傳統(tǒng)服務(wù)行業(yè)，可能沒有重大技術(shù)突破，進入壁壘也比較低，但要做到不被輕易模仿，其核心競爭力依然體現(xiàn)在商業(yè)模式上。凱鵬華盈(KPCB)合伙人鐘曉林表示，以電子商務(wù)為例，互聯(lián)網(wǎng)使得公司與外界原來的有形聯(lián)系，變成現(xiàn)在的無形的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，企業(yè)價值鏈的構(gòu)成也由原來的線性結(jié)構(gòu)變成了立體的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。單個企業(yè)一旦與外部世界建立規(guī)模化的網(wǎng)絡(luò)連接，一個企業(yè)就不是一個孤島，它通過自我修復(fù)和自我調(diào)整，終產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這就形成了壁壘。

　　現(xiàn)金為王，但不是全部

　　在這個大家紛紛捂緊錢袋的冬天，“現(xiàn)金為王”無疑是吸引風(fēng)投的重要原則之一。但對于混戰(zhàn)中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，資本不能成為核心競爭力，能吸引風(fēng)投也不過是一種比較優(yōu)勢。浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)集團副總裁裘政表示，如果被投企業(yè)的運營真的出現(xiàn)了問題，那風(fēng)投無論如何“救火”也是杯水車薪；風(fēng)投只能在資本運作和法人治理上為企業(yè)錦上添花，資本運作也只能在相對有限的時間內(nèi)，較快地推動各種資源要素的發(fā)展。

　　不過很多在2007年拿到投資的企業(yè)，其實日子也相當(dāng)不好過。據(jù)記者了解，有些企業(yè)當(dāng)時為了獲得高額的資金，以未來現(xiàn)金流為“賭注”，與投資人簽署了對賭協(xié)議，但眼下因為國內(nèi)整體經(jīng)濟面的原因，企業(yè)2008年和2009年的收入可能會不如預(yù)期，如果對賭條款中對銷售額作出了要求，那么后就可能影響到交易結(jié)構(gòu)，例如企業(yè)股權(quán)被壓低，或是向投資人支付利息等。

　　互聯(lián)網(wǎng)的盈利模式還是主要靠廣告。軟銀中印合伙人包威廉表示，包括社交網(wǎng)站在內(nèi)的中國互聯(lián)網(wǎng)市場的潛力還遠未開發(fā)。與此同時，中國廣告市場規(guī)模約258億美元，互聯(lián)網(wǎng)廣告所占據(jù)的份額不到5%，但估計未來將由2008年約15億美元增至2011年約26.25億美元，增長率超過50%。這意味著網(wǎng)絡(luò)公司，特別是社交網(wǎng)站在廣告上大有可為，而這將為其重新贏得風(fēng)投的青睞。但隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告份額的擴大，市場將迎來整合階段。包威廉表示，一些小公司將被兼并，公司總體數(shù)量減少，風(fēng)投也將更關(guān)注具有核心技術(shù)的公司。[Page]

　　除了商業(yè)模式和盈利模式，音樂、視頻和社交網(wǎng)站還面臨成本和內(nèi)容這兩大“不可控”問題。盛大網(wǎng)絡(luò)一位投資部人士表示，以視頻網(wǎng)站為例，隨著流量的逐步增大，其帶寬和服務(wù)器成本也隨之增大，小公司初每月可能只有10萬元人民幣左右的帶寬和服務(wù)器成本，但大公司每月花費數(shù)百萬美元也不足為奇。

　　此外，內(nèi)容的版權(quán)問題始終是音樂網(wǎng)站和視頻網(wǎng)站的“硬傷”。一個小公司可能對版權(quán)問題無所謂，但如果做大做強后想上市，尤其是海外上市，可能會面臨官司不斷的尷尬；有些實力較大的公司可能沒有上述問題，而是一心注重用戶體驗或是播放效果，很可能會在發(fā)展過程中對內(nèi)容付費過高，雖然內(nèi)容是產(chǎn)業(yè)鏈上的一大稀缺資源，也可以采取相應(yīng)的定價策略，但如果缺乏市場基礎(chǔ)、運營渠道又存在利益爭議的話，依然面臨成本考量的問題。

　　把握新媒體整合良機

　　2008年6月，摩根士丹利在《中國媒體和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)展望》中預(yù)計，當(dāng)大多數(shù)中國的新興行業(yè)在市場滲透率處于10%至50%之間時，2006年到2013年為中國互聯(lián)網(wǎng)投資佳時機；這段時期中，中國網(wǎng)民數(shù)量由占中國總?cè)丝跀?shù)量的10%上升至55%。2008年上半年，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶超過美國，一舉成為全球互聯(lián)網(wǎng)用戶多的國家。截至2008年6月，中國已有3.01億互聯(lián)網(wǎng)用戶。正因為此，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)價值變現(xiàn)也成為關(guān)注焦點。

　　半年多已過去，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量可能繼續(xù)上升，但由于目前市場不穩(wěn)定和退出渠道的缺乏，對互聯(lián)網(wǎng)的投資速度明顯放緩了。風(fēng)投們紛紛戲言，以前東奔西跑看項目都來不及，連盡職調(diào)查的時間都不夠；現(xiàn)在反而回公司埋頭上班，慢條斯理地做起了行業(yè)研究。

　　從目前的市場行業(yè)動態(tài)來看，由3G引發(fā)的無線媒體的發(fā)展方向，給風(fēng)投帶來了充分的想象空間。如果一定要說近期的投資熱點，可能是結(jié)合了無線應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的新媒體。此前一些主要持觀望態(tài)度的風(fēng)投表示，2009年上半年，國內(nèi)的資產(chǎn)價格可能會降到比較有吸引力的水平，那時或許是出手的好時機。

　　普羅維登斯股本亞洲有限公司在2008年一項報告中指出，2011年中國新媒體將集中于手機、寬帶和付費電視三大內(nèi)容分銷方式。預(yù)計屆時中國寬帶用戶將達2.35億，寬帶家庭滲透率為56%，市場規(guī)模達920億美元以上，主要產(chǎn)品則為門戶網(wǎng)站、社交網(wǎng)絡(luò)、在線游戲、視頻流和網(wǎng)絡(luò)電視。

　　附表_2008年以來部分案例

　　企業(yè)簡稱 所屬行業(yè) 涉及金額 涉及機構(gòu) 發(fā)生時間

　　開心網(wǎng) 網(wǎng)絡(luò)社區(qū) 未公開 北極光創(chuàng)投 2008-09-18

　　千橡互動 網(wǎng)絡(luò)社區(qū) 未公開 軟銀集團、SBI Group 2008-04-30

　　寶寶樹 網(wǎng)絡(luò)社區(qū) 未公開 經(jīng)緯創(chuàng)投 2008-03

　　熱度時代 網(wǎng)絡(luò)社區(qū) 300萬美元 三井創(chuàng)投 2008-01-04

　　樂視網(wǎng) 網(wǎng)絡(luò)視頻 5280萬元 深圳創(chuàng)新投、同創(chuàng)偉業(yè) 2008-08-05

　　優(yōu)酷網(wǎng) 網(wǎng)絡(luò)視頻 未公開 貝恩、成為基金、Sutter Hill、 2008-06-30

　　法拉龍資本、Maverick Capital

　　廣視通達 網(wǎng)絡(luò)視頻 N/A 深圳創(chuàng)新投 2008-05-01

　　土豆網(wǎng) 網(wǎng)絡(luò)視頻 未公開 紀源資本、General Catalyst、IDGVC 2008-04-21

　　東方寬頻 網(wǎng)絡(luò)視頻 未公開 英特爾投資 2008-04-10

　　Nurien 網(wǎng)絡(luò)交友 1500萬美元 北極光創(chuàng)投、Globespan、啟明創(chuàng)投、NEA 2008-03-01

　　資料來源：根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計

　　附表_截至2009年2月23日各行業(yè)投資案例

　　數(shù)量及金額

　　共發(fā)生投資案例 涉及投資金額

　　網(wǎng)絡(luò)社區(qū)行業(yè) 59起 4.51億美元

　　網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè) 44起 4.47億美元

　　網(wǎng)絡(luò)音樂行業(yè) 22起 1.19億美元

　　網(wǎng)絡(luò)交友行業(yè) 17起 1.11億美元

　　即時通訊行業(yè) 8起 4920萬美元

　　電子雜志行業(yè) 9起 4044.75萬美元

　　分類信息行業(yè) 5起 2450萬美元

　　P2P下載行業(yè) 4起 3100萬美元

　　資料來源：根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計[Page]